Aprende a leer un bono antes de plantearte comprarlo
Letras del Tesoro, bonos y obligaciones del Estado y deuda de empresas: qué pagas, qué cobras y qué puede torcerse. Esto es un curso de lectura, no una invitación a invertir.
Las tablas de deuda de la prensa económica parecen jeroglíficos hasta que conoces cuatro ideas: cupón, precio, TIR y vencimiento.
Capítulo 1
Qué estás comprando cuando compras renta fija
Comprar un bono equivale a convertirte en acreedor: le adelantas dinero a un gobierno o a una compañía y, a cambio, recibes unas condiciones fijadas por escrito antes de empezar.
Cuando un gobierno o una compañía necesita fondos, puede pedirlos a un banco o acudir directamente a los inversores emitiendo deuda. Cada título es una porción de ese préstamo y deja por escrito las reglas: cuánto se devolverá, en qué fecha y qué intereses se abonarán entretanto.
Lo que es «fijo» son esas reglas, no el resultado final. Si aguantas hasta la fecha final y el deudor paga lo prometido, sabes desde el primer día cuánto ingresarás. Si vendes antes, el precio dependerá del mercado ese día; y si el emisor atraviesa problemas, los pagos pueden retrasarse o recortarse.
Dominar la renta fija, en el fondo, es comprender tres relaciones: el del cupón con el precio, el del precio con los tipos de interés y el de la solvencia del emisor con la rentabilidad que el mercado le exige.
En España es el Tesoro Público quien coloca la deuda del Estado, a través de subastas con calendario fijo, y la agrupa en tres categorías según su duración. La deuda corporativa (bonos y pagarés de empresa) admite diseños mucho más variados, así que su folleto exige una lectura atenta.
EmisorEl deudor: un Estado, una región o una compañía que se compromete a reembolsar lo prestado.
NominalLo que se reembolsa al final. Cada título del Tesoro tiene un nominal de 1.000 €.
CupónEl interés periódico, en porcentaje sobre el nominal. Puede ser fijo, variable o no existir.
VencimientoEl día en que se devuelve el nominal y el título deja de existir.
Capítulo 2
Cómo paga un bono: el calendario de cobros
Cualquier bono convencional se resume en una lista de pagos con fecha. Verlos dibujados es la forma más rápida de entenderlo.
−precio
25 €
25 €
25 €
1.025 €
HoyAño 1Año 2Año 3Año 4
Pago inicial
Cupón anual (2,5 %)
Devolución del nominal
Bono ficticio: nominal de 1.000 €, cupón anual del 2,5 % y vencimiento a cuatro años. Alturas no proporcionales: el nominal es cuarenta veces cada cupón.
Este es el modelo básico: un único cupón fijo al año. Recorre el gráfico de izquierda a derecha, igual que una agenda.
Hoy. Pagas el precio de compra, que puede ser igual al nominal, superior («sobre la par») o inferior («bajo la par»).
Años 1 a 4. Cobras cada año un 2,5 % sobre el nominal: 25 € brutos por título, pagaras lo que pagaras por él.
Vencimiento. El último año llegan juntos el cupón y la devolución de los 1.000 €. En total, 1.100 € brutos si cumple.
Las Letras del Tesoro llevan esto al extremo: no pagan cupón. Se compran por debajo del nominal y la diferencia es la ganancia. Si desembolsas 975 € hoy y dentro de un año recibes 1.000 €, has ganado 25 €: algo más de un 2,56 % (25 ÷ 975). Es una cuenta simplificada, sin impuestos ni gastos.
Capítulo 3
Letras, bonos y obligaciones del Estado
Las tres familias del Tesoro Público tienen el mismo emisor y el mismo nominal; lo que más las separa es el plazo.
Visión general. Los plazos ofrecidos varían con el tiempo: consulta siempre el calendario de subastas del Tesoro.
Letras
Bonos
Obligaciones
Plazo
Hasta un año (normalmente 3, 6, 9 y 12 meses)
De 2 a 5 años
Más de 5 años (normalmente 10, 15 o 30)
Rendimiento
Al descuento, sin cupón
Cupón fijo anual
Cupón fijo anual
Nominal
1.000 €
1.000 €
1.000 €
Reacción del precio a los tipos
Pequeña
Moderada
Grande
Para qué se suelen usar
Liquidez a corto
Horizontes medios
Horizontes largos, con más vaivén de precio
Detrás de la deuda de una compañía están sus cuentas, su sector y su capacidad real de pagar.
La deuda de las empresas
Las compañías también se financian emitiendo bonos. La mecánica no cambia (nominal, cupón, vencimiento), pero entran en juego matices que en la deuda pública casi no cuentan: la solvencia de la empresa, el orden de cobro del bono frente a otros acreedores, la posibilidad de amortizarlo antes de tiempo o cupones ligados a una referencia variable más un margen.
Prestar a una empresa suele ser más arriesgado que prestar a un Estado solvente, y el mercado lo cobra en forma de rentabilidad adicional: el diferencial o spread. Es una compensación por el riesgo de crédito, no dinero gratis.
A esto se suma que bastantes emisiones corporativas piden una inversión mínima elevada o apenas tienen compradores en el mercado, así que deshacerse de ellas antes de tiempo sin perder dinero puede resultar difícil.
Capítulo 4
Precio, tipos de interés y TIR
Tipos arriba, precios abajo; tipos abajo, precios arriba. Si te quedas con una sola idea de toda el aula, que sea esta.
Supón que tienes un bono con un cupón del 2,5 %. Si mañana salen al mercado bonos parecidos que pagan un 3,5 %, tu bono pierde atractivo y solo encontrará comprador con descuento: su precio cae justo lo necesario para que, contando cupones y devolución final, rinda lo mismo que las alternativas nuevas.
A esa rentabilidad —la que consigue quien compra hoy a un precio concreto y espera al vencimiento— se la llama TIR (tasa interna de rentabilidad). El cupón está grabado en piedra; lo que se ajusta es el precio, y la TIR se ajusta con él.
Para calcular el precio teórico, trae cada cobro futuro a valor de hoy usando el tipo de mercado: divide cada cupón y la devolución final entre (1 + tipo) elevado al número de años que faltan.
Caso inventado
Tomamos el bono del capítulo 2 (cuatro años, 1.000 €, cupón del 2,5 %). Si la rentabilidad exigida a ese emisor y plazo pasa del 2,5 % al 3,5 %:
Un comprador que pague esa cifra y espere al final obtendrá un 3,5 % anual, con dos condiciones: que el deudor cumpla y que cada cupón pueda reinvertirse también al 3,5 %. Sin contar gastos ni impuestos.
Valores calculados para el bono del ejemplo; no son precios de mercado.
Tipo de mercado
Precio teórico
Cambio
1,5 %
1.038,54 €
+3,85 %
2,5 % (igual que el cupón)
1.000,00 €
0,00 %
3,5 %
963,27 €
−3,67 %
4,5 %
928,25 €
−7,18 %
La duración, resumida
La duración indica cuánto tardas, en promedio ponderado, en recibir los pagos del bono. En el caso es de unos 3,86 años; la duración «modificada» (3,76) calcula que si los tipos se encarecen un punto, el precio caería en torno a un 3,76 %. El cálculo exacto da un 3,67 %: esa pequeña diferencia es efecto de la convexidad.
Cuanto más largo el plazo, mayor la duración y la sensibilidad. Con el mismo cupón del 2,5 % pero a ocho años, una subida de un punto dejaría el precio teórico en 931,26 €, un 6,87 % menos.
Capítulo 5
Riesgos de la renta fija y cómo se valoran
Que el cupón sea fijo no hace fija la inversión. Estos riesgos figuran en cualquier folleto; aprende a reconocerlos.
De tipos de interés
Cuando el mercado exige más interés, tu bono vale menos. Te afecta si necesitas vender antes de tiempo, y más cuanto más lejos esté el vencimiento.
De crédito
El deudor puede pagar tarde, renegociar condiciones o no pagar. Pesa sobre todo en la deuda corporativa, aunque la pública tampoco está exenta.
De liquidez
Quizá no encuentres comprador cuando quieras vender, o solo con un descuento importante sobre el precio teórico.
De inflación
Si la vida se encarece más de lo previsto, el mismo cupón alcanza para menos. Lo que importa es lo que ganas una vez restada la inflación.
De reinversión
Lo que vayas cobrando tendrás que colocarlo de nuevo a los tipos vigentes entonces, quizá peores que los iniciales.
De amortización anticipada
Ciertas emisiones dan al deudor la opción de reembolsar por adelantado; suele ejercerla cuando a ti menos te favorece.
Lo que dice (y lo que no) una calificación
Agencias especializadas puntúan con letras la solvencia de cada emisor. Su nota refleja un juicio profesional, no un seguro, y cambia si cambian las circunstancias.
AAA → BBB−«Grado de inversión»: solvencia valorada de aceptable a excelente.
BB+ → D«Grado especulativo» o alto rendimiento: riesgo de impago notable; la D indica que ya ha dejado de pagar.
Peor nota, más TIR: el mercado paga más a quien asume más peligro. No es una ganga, es el precio del riesgo.
Caso inventado
Imagina dos emisiones a cinco años. La de un país con nota alta ofrece un 2,5 %; la de una compañía con nota BB, un 6 %. Entre ambas hay 3,5 puntos de diferencial.
Esos puntos extra no la hacen más interesante: reflejan que los inversores ven bastantes más opciones de que la empresa falle. Y si falla, lo perdido puede ser muy superior a todo lo cobrado en cupones.
Capítulo 6
Cómo leer un folleto de emisión
Es largo porque la ley obliga al emisor a contarlo todo. Este recorrido te ayuda a no perderte.
Emisor y tipo de deuda¿Sénior o subordinada? ¿Con garantías? En caso de apuros, eso determina en qué lugar de la cola cobras.
Nominal, precio de emisión e inversión mínimaHay emisiones accesibles desde 1.000 € y otras que exigen importes mucho mayores.
Cupón y fechas de pagoFijo, variable (referencia más margen) o cupón cero, y el calendario exacto.
Vencimiento y cláusulas de amortizaciónBusca opciones de reembolso anticipado o de prórroga a favor del emisor.
Factores de riesgoMuchos lectores la saltan; es justo la que más revela.
Calificación, mercado y costesEn qué mercado cotizará, cuánta negociación cabe esperar y qué te costará operar.
Con lápiz en mano: subraya fechas, porcentajes y condiciones.
Puedes consultar en la web de la CNMV los folletos aprobados de las ofertas públicas realizadas en España. Para la deuda estatal, la referencia es el Tesoro Público, que publica tanto las características de cada emisión como lo ocurrido en cada subasta.
Capítulo 7
Glosario esencial
Un adelanto del glosario completo que te enviaremos en PDF al inscribirte en el taller.
Cupón corrido
Intereses generados desde el último cupón y aún no pagados. Si compras a mitad de periodo, se los compensas al vendedor.
Precio limpio / precio sucio
El limpio excluye el cupón corrido; el sucio lo incluye. Las pantallas suelen mostrar el limpio.
A la par, sobre la par, bajo la par
Cotizar exactamente al nominal, por encima de él o por debajo.
TIR
El rendimiento anual implícito en el precio de compra si esperas al vencimiento y todo se paga según lo previsto.
Duración
Plazo medio ponderado de los pagos; la versión modificada aproxima cuánto cambia el precio cuando se mueven los tipos.
Convexidad
Corrección de segundo orden: mejora el cálculo de la duración ante movimientos grandes de tipos.
Diferencial (spread)
Lo que paga de más un bono frente a su referencia, que suele ser deuda pública a igual plazo.
Mercado primario
La primera venta de un título, del emisor al inversor; por ejemplo, una subasta del Tesoro.
Mercado secundario
Compraventa entre inversores de títulos que ya circulan; los precios cambian a diario.
Deuda subordinada
Va detrás de la deuda sénior en la cola de cobro; a cambio, acostumbra a rendir más.
Amortización anticipada
Reembolso adelantado del nominal, posible solo si el folleto lo prevé.
Calificación (rating)
Opinión de una agencia especializada sobre la solvencia del emisor. Puede cambiar.
Preguntas
Lo que nos preguntáis con más frecuencia
¿Hace falta saber algo antes de empezar el taller?
Ninguno. Arrancamos desde lo más elemental y hacemos todas las operaciones juntos con una calculadora de bolsillo. Si sabes calcular un porcentaje, vas sobrado.
¿Bravento vende bonos o recomienda emisiones?
Nunca. Somos un aula: aquí no se vende deuda, no se gestiona dinero de nadie y no se aconseja qué valores comprar o vender. Cada ejemplo que verás es ficticio.
¿La renta fija está libre de riesgo?
Tiene riesgos, como cualquier inversión: su cotización cae cuando suben los tipos, el deudor puede fallar y a veces cuesta encontrar comprador. Y aunque esperes al final, la inflación puede comerse parte de lo que cobres.
¿Qué ocurre si vendo un bono antes de que venza?
Obtendrás lo que el mercado ofrezca en ese momento, que puede quedar por encima o por debajo de tu precio de compra; a eso se suman los intereses acumulados y se restan los gastos. Solo esperando al final, y si el deudor paga, sabes el resultado de antemano.
¿Cómo se compran Letras del Tesoro?
Hay dos caminos: acudir a una subasta del Tesoro (por tu cuenta o mediante un banco o bróker) o comprarlas a otros inversores en el mercado secundario. En el taller vemos la mecánica de las subastas y cómo interpretar sus datos, sin decantarnos por ninguna opción.
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Sesión01
Los fundamentosLas piezas de un bono, cómo funcionan las Letras y cómo se interpreta una subasta.
Sesión02
Precio y TIRLa relación inversa entre tipos y precio, y el cálculo de la TIR paso a paso.
Sesión03
Duración y créditoMedir el riesgo de tipos, entender los ratings y valorar la deuda corporativa.
Sesión04
El folletoLectura guiada de una emisión imaginaria y ronda de preguntas.
Antes de firmar cualquier orden, conviene entender cada línea del documento.
